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加密风投现状：一场单向瀑布？

加密货币风险投资似乎正经历一场“单向瀑布”式的下滑。这可能标志着始于2017年ICO热潮，并在疫情期间加速的融资狂热，正在回归理性。

总融资额与轮次双双下降

数据显示，加密货币风险投资总额从2022年的峰值230亿美元，骤降至2024年的60亿美元。这主要归因于以下三点：

• 过度投资： 2022年的繁荣导致风险投资机构（VC）向周期性强、估值过高的项目投入了过多资金，例如DeFi和NFT项目，许多未能产生回报。
• 募资困难： 2023-2024年，基金难以筹集新资金，交易所上市的项目也难以获得2017-2022年期间的估值溢价。
• 重心转移： 人工智能（AI）成为新的技术前沿，大型资本纷纷转移配置重点，加密货币失去了其作为最具前景技术领域的投机势头和溢价。

深层危机：退出渠道受阻

更深层次的危机在于，只有少数初创公司能够发展到C轮或D轮融资阶段。加密行业的大型退出通常依赖于代币上市，但由于大多数代币上市表现不佳，投资者的退出变得困难。

数据显示，自2017年以来，在获得种子轮融资的7650家公司中，只有1317家成功晋级A轮（毕业率为17%），仅344家达到B轮，进入C轮和D轮融资的几率更是低至1%和1/200。

当然，许多加密公司通过代币化绕过了传统的后续融资，但这仍然暴露了两个问题：

• 缺乏健康的代币流动性市场将导致加密货币风险投资停滞。
• 缺乏发展到后期阶段并上市的企业将降低风险投资的偏好。

早期融资：规模扩大，竞争加剧

虽然进入种子轮和A轮融资的资本基本稳定，但B轮和C轮融资的资金仍然保守。

早期融资方面，Pre种子轮和种子轮融资的资金中位数在稳步上升。这表明，随着对早期资本的需求下降，公司筹集了更大的Pre种子轮和种子轮融资。曾经的“亲朋好友”轮融资现在由早期基金更早地部署来填补。此外，自2022年以来，种子轮融资规模也在扩大，以弥补不断上涨的劳动力成本和加密行业更长的产品市场匹配（PMF）时间。

募集资金额度的扩大意味着公司在早期阶段的估值会更高，这也意味着公司未来需要更高的估值才能提供回报。

资金集中：少数大公司受益

Web3早期融资的资本比以往任何时候都多，但它追求的是更少的创始人、更大的规模，并要求公司比前几个周期增长得更快。

融资困境对创始人的影响

对于创始人而言，这意味着他们需要花费更多的时间来证明自己的信誉和企业潜力。过去那种“50%折扣，两周后以高估值进行新一轮融资”的日子已经一去不复返了。资金无法在追加投资中获利，创始人无法轻松获得加薪，员工也无法从他们的既得代币中获得增值。

通过资本动量的视角可以更清晰地理解这一点。下图显示了初创公司自宣布种子轮融资以来筹集A轮融资的平均天数。数字越低，资本周转率越高。

同时，公共市场流动性也会影响私募市场。每当公开市场出现回调时，A轮融资就会大规模发生。例如，2018年第一季度和2020年第一季度（新冠疫情爆发时）都出现了急剧下降。当公开市场流动性不佳时，投资者反而会受到激励，在私募市场建立头寸。

然而，在FTX崩盘发生的2022年第四季度，情况却截然相反。这可能标志着人们对加密货币投资作为一种资产类别的兴趣彻底消退。多个大型基金在FTX的320亿美元融资中损失惨重，这进一步打击了人们对该行业的信心。在随后的几个季度里，资本只聚集在几家大公司周围，因为这是可以部署最多资金的地方。

在风险投资中，资本的增长速度比劳动力的增长速度快。因此，投资者更有动力获得更多投资。这就是为什么我们能看到大量大型项目的后期融资，这些融资通常集中在发行代币上。

未来加密风投的走向：更加困难，更加理性

筹集风险融资将会变得更加困难。 市场的狂热最初容易吸引人才和可获得的资本，但市场效率决定了事情会随着时间的推移变得越来越困难。 在2018年，成为“区块链”就能获得融资，但到了2025年，我们需要关注项目盈利能力和产品与市场的契合度。

缺乏便捷的流动性退出窗口意味着风险投资者将不得不重新评估他们对流动性和投资的看法。 投资者期望在18-24个月内获得流动性退出机会的日子已经一去不复返了。 现在，员工必须更加努力才能获得相同数量的代币，而这些代币的估值也变得较低。 这并不意味着加密行业里已经没有了盈利的公司，它只是意味着就像传统经济体一样，将出现少数几家吸引该行业绝大多数经济产出的公司。

如果风险投资人能够让风险投资再次伟大，即看清创始人的本性，而不是看他们能发行的代币，那么加密风险投资行业还是可以向前迈进的。 如今在代币市场中发出信号，接着匆忙发行代币并希望人们在交易所购买它的策略已不再可行。

在这种限制下，资本配置者被激励花更多时间与那些能够在不断发展的市场中占据更大份额的创始人合作。 从2018年风险投资公司只问“什么时候发行代币”到想知道市场可以发展到什么程度的转变，是web3中大多数资本配置者都要经历的教育。

不过问题还是，有多少创始人和投资者会坚持寻找该问题的答案？